人類進步的本質,就是能源利用能力的提升。從最初的用木頭燒火,到用石油、風能、核能等等。即使比特幣,也是將能源用貨幣的方式儲存起來,實現跨時間、跨空間的利用。
光伏作為一種清潔能源,去年開始漲了很多,但成長性遠遠沒有到頭。在國內“2030年碳達峰”、“2060年碳中和”的大背景下,“十四五”期間國內裝機高速增長信號愈發(fā)明確。因此,光伏的投資邏輯值得繼續(xù)重視。
01
碳中和
全球共同推進實現碳中和目標:
中國二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值,爭取 2060 年前實現碳中和;
歐洲提出 2030 年溫室氣體排放量(相比 1990 年)從目前 40%的減排目標提高到 55%;
美國民主黨平臺草案規(guī)劃顯示計劃未來五年安裝 5 億塊光伏組件;
日本將在 2050 年實現碳中和;韓國總統文在寅承諾 2050 年前實現碳中和。
全球使用非石化能源一定是必然的選擇,光伏是其中一個非常突出的板塊。
如果說電動車領域,我們還面臨著國際上許多大型企業(yè)的激烈競爭,那么光伏行業(yè),我們在國際上幾乎是沒有對手的。
過去10年,光伏發(fā)電的成本降低了80%以上,但是我們的企業(yè)在一輪又一輪殘酷的周期中不斷成長、打磨關鍵環(huán)節(jié)的技術,最終站在了行業(yè)龍頭的地位上。
02
年化20%增長
光伏產業(yè)鏈是晶硅的路線,主產業(yè)鏈從上游到下游分別是硅料、硅片、電池片、組件和電站,比如集中式電站和分布式電站。主產業(yè)鏈之外還有一些輔產業(yè)鏈,比如膠膜、光伏玻璃、逆變器、支架。
從技術進步的角度,過去10年來技術進步非常大,整個光伏產業(yè)的成本下降非常大。
全球光伏LCOE由2010年的0.378$/kWh,快速下降至2020年的0.048$/kWh,降幅高達87%,是近十年內所有可再生能源類型中降本速度最快的能源。
2021年后,國內大部分地區(qū)可實現光伏發(fā)電與煤電基準價同價,目前全球范圍內的平價上網正在逐漸實現,預計未來全球光伏 LCOE 有望持續(xù)下降。
現在來看,光伏產業(yè)本身的經濟性也得到驗證。全球很多地方已經進入平價上網的階段,可以看到板塊已經進入到供需兩旺,量價齊升的爆發(fā)式發(fā)展階段。過去10年光伏成本下降80%多,技術進步確實給行業(yè)帶來了巨大變化。
進入一個平價階段以后,意味著什么?以前是政府補貼,以后政府不補貼了。根據測算,今年全球的裝機量170GW,增長有40%,短期增長非???。
時間拉長一點看,十四五規(guī)劃里面,未來5年光伏對非石化能源的占比要提升到20%,現在的光伏發(fā)電占社會用電總量的3%,滲透空間還非常大。
到2060年,如果要實現碳中和的目標,光伏滲透率大概要達到60%。未來很長一段時間,將是確定性的持續(xù)年化20%增長。
03
中國龍頭地位
中國企業(yè)在產業(yè)鏈里面,已經處于龍頭地位。包括硅料、硅片、組件,在全球的產能占比都已經占60%、70%以上,龍頭企業(yè)的市占率和競爭力在不斷增強,中國公司是全球光伏需求的主要供給力量。
比如說,全球電池片產能、產量擴張迅速,中國廠商占比近八成。2019 年全球電池片產量超過 2GW 的企業(yè)有 20 家。按產能排序,前八廠商分別為通威、天合、隆基、晶澳、晶科、阿特斯、愛旭、韓華。其中通威、愛旭是專業(yè)電池廠,效率、成本領先;其余 6 家為一體化廠商。
組件環(huán)節(jié)具備品牌和渠道壁壘,行業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)定,鮮有新進入者。全球組件出貨前十名中80%為中國企業(yè),晶科能源連續(xù)四年全球組件出貨量第一。
光伏行業(yè)是一個集科技屬性和消費屬性為一體的賽道,在產業(yè)、政策,資本的共振下,景氣度持續(xù)向上。
光伏行業(yè)最核心的驅動力就是通過技術進行降本。從2010年到2020年底,整體行業(yè)降本80%,實際上就是技術推動的。
不同的環(huán)節(jié)有不同的技術迭代,比如說單晶取代多晶,這個是過去十年的技術主旋律?;仡欉^去近十年,單晶+PERC 電池組合推動光伏行業(yè)走向平價時代。
單晶產品具有晶格缺陷更低,材料純度更高,電學性能和機械性能更加優(yōu)異等特點,在通過提升轉換效率來降低光伏發(fā)電成本的過程中,具有明顯優(yōu)勢。
根據 Solarzoom 數據,100MW光伏發(fā)電項目中,單晶 PERC 度電成本為 41 美元/KWh,低于 TOPCon的 42 美元/KWh 與異質結的 43 美元/KWh。目前單晶 PERC 仍是性價比最高的電池技術,考慮性價比和產業(yè)鏈配套成熟度,預計未來一段時間將繼續(xù)保持主流地位,這也是為什么市場給予隆基股份比較強的溢價。
行業(yè)的技術迭代,單晶取代多晶,這個過程中隆基股份勝出了。
目前,電池片環(huán)節(jié)單純靠硬件成本下降的降本,邊際難度越來越高。隨著 PERC 轉換效率逐漸接近天花板,電池片廠商開始相繼布局具有更高效率,更低衰退率,更高發(fā)電量的 N 型太陽能電池技術,例如隧穿氧化鈍化接觸電池(TOPCon),異質結電池(HIT)和背接觸電池(IBC)等。
未來五年,隨著材料技術和工藝技術不斷進步,行業(yè)還能進一步地去降本。
04
從周期到成長
光伏行業(yè)最近這一波上漲,最核心邏輯是,碳中和背景下的增長性確定。2020年底全球的光伏裝機大概是130GW,預計2025年應該可以達到300GW甚至350GW,就是翻兩番。
前幾年,光伏是政策或者補貼驅動型的,就有所謂的搶裝這些事情,每年的需求波動,甚至季度需求的波動非常大。
之前它是依靠補貼來推動的行業(yè),所以業(yè)績波動非常大,同時現金流不穩(wěn)定,導致估值水平一直受到壓抑,一般都拿周期的行業(yè)角度去看待光伏產業(yè)。
現在進入一個平價時代,產業(yè)驅動力從原來的補貼轉換到內生驅動,需求和供給都非常旺盛,景氣度是向上,行業(yè)從原來周期性的估值體系,要切換到成長角度。
簡單說,光伏行業(yè)在2021年退出補貼后,將展現出超預期的成長性,行業(yè)標的將迎來業(yè)績和估值的雙提升。
05
4條主線
如果說光伏行業(yè)是高估值,那也是高估值板塊里面成長性最強的,相對于估值在40倍以上的行業(yè),光伏的成長空間大,盈利穩(wěn)定性也強,估值消化能力非常強,所以可以從戰(zhàn)略上看好光伏產業(yè),行業(yè)龍頭的估值溢價可能會長期存在。
2021 年起,全球光伏市場基本進入平價上網時代,在“碳中和”的愿景下,全球光伏裝機中樞有望上移,綜合考慮光伏各環(huán)節(jié)競爭格局、增長空間以及上下游產業(yè)鏈匹配能力,建議把握4條主線:
1)明年供應偏緊的硅料環(huán)節(jié),硅料龍頭通威股份;
2)具備長期競爭優(yōu)勢的企業(yè),膠膜絕對龍頭福斯特;
3)一體化制造龍頭隆基股份、晶澳科技;
4)國產替代疊加海外高毛利市場切入的儲能逆變器環(huán)節(jié):錦浪科技、固德威。
光伏板塊中的,
1.隆基股份,代碼601012。上市時間,2012年04月11日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價,為91.37元每股,市值4945.81億元。
2.通威股份,代碼600438。上市時間,2004年03月02日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價,為40.76元每股,市值1834.83億元。
3.陽光電源,代碼300274。上市時間,2011年11月02日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價,為118.47元每股,市值1726.04億元。
4.中環(huán)股份,代碼002129。上市時間,2007年04月20日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價,為41.69元每股,市值1264.43億元。
5.福斯特,代碼603806。上市時間,2014年09月05日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價,為111.25元每股,市值1034.03億元。
6.晶盛機電,代碼300316。上市時間,2012年05月11日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價,為53.20元每股,市值683.92億元。
7.天合光能,代碼688599。上市時間,2020年06月10日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價,為32.13元每股,市值664.46億元。
8.上機數控,代碼603185。上市時間,2018年12月28日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價,為205.15元每股,市值564.68億元。
9.錦浪科技,代碼300763。上市時間,2019年03月19日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價,為201.20元每股,市值498.13億元。
10.邁威股份,代碼300751。上市時間,2018年11月09日。所屬行業(yè)-光伏設備。當前最新股價,為453.37元每股,市值467.43億元。